“跌了一整年了，沒盼頭了！”對(duì)于德業(yè)股份如今的股價(jià)走勢(shì)，一位網(wǎng)友牢騷滿腹。

就在7月初，德業(yè)股份發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公告，料上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)188.58%～206.34%，但該股股價(jià)卻呈現(xiàn)出加速下跌之勢(shì)。正如一位業(yè)內(nèi)人士所言，任憑你業(yè)績(jī)?cè)俸茫墒袌?chǎng)就是不買單。

截至8月22日收盤，德業(yè)股份自今年年初以來(lái)累計(jì)下跌50.17%（前復(fù)權(quán)），市值蒸發(fā)超300億元，遠(yuǎn)遜于同期滬深300指數(shù)走勢(shì)（下跌3.34%）。值得關(guān)注的是，這一切的始作俑者，竟然來(lái)自一則海外傳聞。

不測(cè)風(fēng)云

7月7日，據(jù)外媒報(bào)道，德國(guó)相關(guān)測(cè)評(píng)博主拆機(jī)后發(fā)現(xiàn)里面的硬件并不滿足德國(guó)并網(wǎng)認(rèn)證條件：VDE4105。資料顯示，VDE4105這一微逆安全認(rèn)證是關(guān)于安全性能方面的認(rèn)證，即在微逆離網(wǎng)的情況下能夠迅速斷電。通過該認(rèn)證的逆變器集成了有功功率可調(diào)的接口功能。

然而，德國(guó)博主拆機(jī)發(fā)現(xiàn)德業(yè)股份生產(chǎn)的微逆在并網(wǎng)之后并沒有像其他微逆那樣產(chǎn)生一聲嗶～的聲音。于是博主拆機(jī)之后發(fā)現(xiàn)電路板上根本沒有繼電器！再去反查該款微逆認(rèn)證上關(guān)于VDE4105的認(rèn)證上面很明確地寫了繼電器用的是hongfa。

而這也令德業(yè)股份逆變器造假的傳聞不脛而走。7月10日，在光伏概念股整體沖高的情況下，德業(yè)股份盤中一度觸及跌停，而外界猜測(cè)股價(jià)暴跌的根源就是這起事件。

資料顯示，VDE-AR-N4105認(rèn)證是關(guān)于安全性能方面的認(rèn)證，要求微型逆變器在離網(wǎng)情況下也能保證迅速斷電。

據(jù)了解，逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中重要的核心部件之一，其將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為生活所需的交流電。繼電器作為逆變器內(nèi)部的冗余保護(hù)，起到安全保護(hù)的作用，當(dāng)逆變器出現(xiàn)電路故障的時(shí)候，繼電器可以自動(dòng)斷開，從而保證逆變器可以和電網(wǎng)及時(shí)脫網(wǎng)，從而保障檢修人員的人身安全。

業(yè)內(nèi)人士指出，繼電器可以通過控制電流的大小、接通和開關(guān)電路，屬于對(duì)逆變器的二重保護(hù)。大多數(shù)國(guó)家使用的是沒有繼電器的微型逆變器，而德國(guó)在光伏并網(wǎng)的認(rèn)證中，要求微型逆變器必須安裝繼電器。德業(yè)股份銷往德國(guó)市場(chǎng)的微型逆變器，初期通過了產(chǎn)品合格認(rèn)證，銷售過程中卻被爆出沒有繼電器。

在隨后披露的說明公告中，德業(yè)股份也確認(rèn)了這則傳聞的真實(shí)性。其表示，公司就報(bào)道內(nèi)容進(jìn)行了認(rèn)真核實(shí)，因公司相關(guān)人員對(duì)上述VDE4105與UL1741標(biāo)準(zhǔn)差異理解偏差，又考慮到產(chǎn)品的使用壽命，導(dǎo)致公司銷往德國(guó)的微型逆變器產(chǎn)品缺少繼電器。

其實(shí)，之所以引起外界關(guān)注，主要是基于缺少繼變器的原因。其中一種猜測(cè)是德業(yè)股份為了降低成本。而公司對(duì)此進(jìn)行了否認(rèn)。據(jù)悉，德業(yè)股份曾表示，公司不會(huì)因?yàn)橥倒p料而減少配置繼電器，因?yàn)槔^電器成本并不高，不超過4元人民幣。

在應(yīng)對(duì)方面，德業(yè)股份提出了解決方案，即在微型逆變器的交流端增加一個(gè)自動(dòng)斷開裝置，當(dāng)電網(wǎng)或設(shè)備異常時(shí)，自動(dòng)斷開裝置就會(huì)啟動(dòng)。德業(yè)股份表示，“上述方案既能達(dá)到內(nèi)置繼電器同樣的效果，又方便售后維護(hù)，可以給終端客戶帶來(lái)更好的產(chǎn)品體驗(yàn)。”

為了讓使用德業(yè)產(chǎn)品的用戶更加信任德業(yè)制造的微型逆變器，德業(yè)股份決定將上述采用外置繼電器的微型逆變器產(chǎn)品質(zhì)保年限從10年免費(fèi)延長(zhǎng)至15年。

據(jù)專業(yè)人士分析，內(nèi)置hongfa繼電器對(duì)產(chǎn)品要求極高，除個(gè)別企業(yè)外，因?qū)＠⒓夹g(shù)等多方面原因，內(nèi)置hongfa繼電器無(wú)法做到與逆變器同時(shí)25年壽命。

業(yè)績(jī)飆升

近年來(lái)，我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，催生了對(duì)于儲(chǔ)能逆變器的巨大需求。根據(jù)北京研精畢智信息咨詢發(fā)布的全球儲(chǔ)能逆變器行業(yè)分析報(bào)告數(shù)據(jù)，截至2020年末，全球儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)規(guī)模約為40億美元，同比增長(zhǎng)16.2%，2021年全球市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)到52億美元，同比增長(zhǎng)30%。

源于國(guó)信證券研報(bào)

在此背景之下，近三年來(lái)，德業(yè)股份的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年歸母凈利潤(rùn)為3.82億元、5.79億元及15.17億元，分別同比增長(zhǎng)47.26%、51.28%及162.28%。

值得一提的是，2022年上半年逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.49億元，占營(yíng)收比例達(dá)到48.3%，成為公司第一大業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，德業(yè)股份2022年逆變器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入395,680.14萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入66.44%，較上年同期增長(zhǎng)230.41%。其中，儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入241,835.64萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)354.19%，微型并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入80,740.82萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)657.95%，組串式逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入70,355.15萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)30.65%。

源于國(guó)信證券研報(bào)

而這主要受益于歐美儲(chǔ)能需求爆發(fā)。資料顯示，2022年度公司逆變器主要銷往巴西、南非、美國(guó)、黎巴嫩等市場(chǎng)，總計(jì)銷售134.83萬(wàn)臺(tái)，其中儲(chǔ)能逆變器29.90萬(wàn)臺(tái)，組串式逆變器24.69萬(wàn)臺(tái)，微型并網(wǎng)逆變器80.24萬(wàn)臺(tái)。

業(yè)內(nèi)人士分析，戶用儲(chǔ)能在歐美的爆發(fā)主要是由于高昂的電價(jià)及能源轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)。具體來(lái)看，歐洲電力市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較高，而天然氣的波動(dòng)很容易向電價(jià)傳導(dǎo)。此外，可再生能源占比較高導(dǎo)致電力系統(tǒng)受天氣影響較大，穩(wěn)定性較為欠缺，共同導(dǎo)致了海外的電價(jià)走高。

此外，2022年以來(lái)俄烏沖突導(dǎo)致全球能源成本上行，并于2022Q3達(dá)到歷史高位。截至2022Q4，德國(guó)電價(jià)指數(shù)為193歐元/MWh。在能源價(jià)格暴漲、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的情況下，歐洲需求呈現(xiàn)井噴式地增長(zhǎng)，光儲(chǔ)市場(chǎng)一度火爆。

源于國(guó)信證券研報(bào)

據(jù)Wood Mackenzie預(yù)測(cè)，從2022年到2031年，歐洲將新增儲(chǔ)能規(guī)模89GW，其中前十大市場(chǎng)將增加76.77GW的儲(chǔ)能容量，占新增儲(chǔ)能規(guī)模的90%。

7月10日，德業(yè)股份發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為13.00億元～13.80億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)188.58%～206.34%。

對(duì)此，德業(yè)股份表示，由于亞非拉地區(qū)戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)需求持續(xù)爆發(fā)式上升，公司戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售收入大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，應(yīng)用于小型工商業(yè)場(chǎng)景的儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)銷售規(guī)模擴(kuò)大，故凈利潤(rùn)較去年同期增幅較大。

亞非拉市場(chǎng)為何會(huì)迅速崛起？國(guó)海證券指出，疫情加重了亞非拉地區(qū)多國(guó)電力公用事業(yè)公司經(jīng)營(yíng)壓力，多國(guó)新增電力投資和存量資產(chǎn)維護(hù)投入均停滯不前。據(jù)悉，南非等國(guó)在疫情后停電時(shí)間顯著增加，部分國(guó)家停電問題蔓延成全國(guó)性電力短缺危機(jī)。

根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2015—2020年期間，南非系統(tǒng)平均中斷持續(xù)時(shí)間指數(shù)（SAIDI）介于30—65小時(shí)。根據(jù)ALJAZEERA資訊，自從2022年年中以來(lái)，南非停電問題不斷惡化，開始“第六階段”停電，即大多數(shù)南非民眾每天至少停電6個(gè)小時(shí)。

另?yè)?jù)新華網(wǎng)資訊，2023年2月9日，南非總統(tǒng)宣布全國(guó)進(jìn)入災(zāi)難狀態(tài)以應(yīng)對(duì)電力危機(jī)及其影響。黎巴嫩能源危機(jī)：根據(jù)France24資訊，黎巴嫩于2020年債務(wù)違約，陷于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治三重危機(jī)，黎巴嫩電力公司（EDL）每天只能為家庭供電幾小時(shí)，一些地區(qū)每天停電長(zhǎng)達(dá)23小時(shí)。

對(duì)于停電背后的原因，國(guó)海證券認(rèn)為，主要是當(dāng)?shù)仉娏矩?cái)務(wù)出現(xiàn)惡化。以非洲為例，IEA指出，疫情加劇了非洲許多能源公司本已岌岌可危的財(cái)務(wù)狀況，尤其是電力公司。該地區(qū)的大部分能源供應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施都需要擴(kuò)建和維修，由于財(cái)務(wù)和后勤原因，這兩項(xiàng)工作在新冠疫情開始時(shí)都停滯不前。非洲公用事業(yè)長(zhǎng)期面臨管理不善、投資不足等問題，投資不足和成本回收率低有關(guān)，相應(yīng)嚴(yán)重限制了他們維護(hù)存量資產(chǎn)和投資新資產(chǎn)的能力，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳、成本上升和盈利能力下降。而這也使得上水國(guó)家產(chǎn)生了對(duì)于儲(chǔ)能的剛需。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，德業(yè)股份的逆變器毛利率高于同行業(yè)其他企業(yè)，但儲(chǔ)能產(chǎn)品單價(jià)則低于其他企業(yè)。對(duì)此國(guó)信證券認(rèn)為，主要由于德業(yè)股份長(zhǎng)期從事空調(diào)零部件行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者多，市場(chǎng)集中度低，導(dǎo)致議價(jià)能力較弱，而這也使得企業(yè)在供應(yīng)鏈管理和制造管控方面具備了較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在進(jìn)入逆變器市場(chǎng)以后，憑借原有變頻家電生產(chǎn)的供應(yīng)鏈資源和管理經(jīng)驗(yàn)，德業(yè)股份在逆變器制造環(huán)節(jié)形成了一體化布局。

在全球光伏裝機(jī)持續(xù)高增，分布式占比穩(wěn)步提高，公司在產(chǎn)能提升的前提下，不斷拓寬海外客戶和渠道，推動(dòng)公司組串逆變器業(yè)務(wù)銷量高速增長(zhǎng)。國(guó)信證券預(yù)計(jì)公司2022—2024年并網(wǎng)逆變器銷量為25.2/40/60萬(wàn)臺(tái)，增速分別為17%/59%/50%。

35億元定增獲批

近年來(lái)，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，如上能電氣、錦浪科技、固德威等同行上市企業(yè)均陸續(xù)完成或擬進(jìn)行再融資，擴(kuò)充逆變器生產(chǎn)產(chǎn)能以提升產(chǎn)品交付能力。各家企業(yè)均處于擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程中，以應(yīng)對(duì)下游急劇增長(zhǎng)的市場(chǎng)容量，搶占市場(chǎng)份額。

作為市場(chǎng)上少有的組串、儲(chǔ)能、微逆三位一體的逆變器廠家，在近兩年行業(yè)快速發(fā)展以及業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大的背景下，德業(yè)股份也逐步籌劃逆變器業(yè)務(wù)擴(kuò)建產(chǎn)能項(xiàng)目，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

7月26日晚間，德業(yè)股份發(fā)布公告稱，公司于近日收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于同意寧波德業(yè)科技股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)》。募集說明書顯示，德業(yè)股份本次定增擬募資總額不超過35.50億元，主要用于逆變器生產(chǎn)線建設(shè)、逆變器研發(fā)中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

源于德業(yè)股份公告

就償債能力指標(biāo)來(lái)而言，德業(yè)股份較之同業(yè)并不占優(yōu)。資料顯示，德業(yè)股份2022年的有息負(fù)債與總負(fù)債比值和資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行可比上市企業(yè)。

公司對(duì)此表示，2022年度，公司存在有息負(fù)債占總負(fù)債的比例較高的情形。同行業(yè)可比上市公司錦浪科技亦存在類似情形，主要與行業(yè)發(fā)展增速快、外銷占比較高等因素相關(guān)。業(yè)內(nèi)人士分析，有息負(fù)債比率高說明企業(yè)的還債壓力大，尤其是償還利息的壓力會(huì)較大。

此外，2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司考慮到匯率波動(dòng)、存貸利差等因素選擇持有美元、借入人民幣所致，扣除前述因素影響，公司2022年資產(chǎn)負(fù)債率為48.09%，低于同行業(yè)平均水平，具有合理性。

逆變器板塊成為重災(zāi)區(qū)

需要關(guān)注的是，德業(yè)股份的持續(xù)下挫并非個(gè)例。近期，逆變器子板塊成為資金拋售的重災(zāi)區(qū)。年初至今，禾邁股份與昱能科技的年跌幅分別約59%及65%，而這對(duì)昔日的“逆變器雙雄”也被大眾改稱為“逆變器雙熊”。

既然利好不斷，為何股價(jià)不漲反而持續(xù)下跌。有分析指出，一方面可能是由于部分資金選擇獲利了結(jié)。回望過去，2021年上市后，借助雙碳戰(zhàn)略風(fēng)口，德業(yè)股份股價(jià)一路飛升，2022年9月曾一度創(chuàng)出252.09元（前復(fù)權(quán)）的歷史新高。然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這往往也是資金獲利了結(jié)的時(shí)段。一般而言，股票資金獲利了結(jié)之后，市場(chǎng)的賣出單會(huì)增加，利空方力量增強(qiáng)，也就會(huì)導(dǎo)致這只股票的股價(jià)處在長(zhǎng)期橫盤或者大幅度下跌。

此外，“造假傳聞”并非首次出現(xiàn)。就板塊來(lái)看，早在2022年，光伏逆變器行業(yè)便陷入過海外銷售數(shù)據(jù)造假的漩渦之中。原來(lái)，當(dāng)時(shí)外界曾質(zhì)疑部分逆變器企業(yè)海外銷售數(shù)據(jù)和海關(guān)出口數(shù)據(jù)相差過大。據(jù)悉在回應(yīng)光伏逆變器行業(yè)銷售數(shù)據(jù)爭(zhēng)議時(shí)，陽(yáng)光電源表示，公司數(shù)據(jù)不可能造假，海關(guān)數(shù)據(jù)與公司數(shù)據(jù)有交叉，但兩者并不能完全對(duì)等。而固德威則發(fā)布澄清公告，指媒體報(bào)道不屬實(shí)。值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)于公司的回應(yīng)并不買單，固德威股價(jià)曾于2022年8月31日創(chuàng)出20%的單日最大跌幅。

回過頭來(lái)看，本次德業(yè)股份7月出現(xiàn)的負(fù)面新聞，也被外界指為“偷工減料”，與去年的負(fù)面新聞如出一轍，而這使得該股股價(jià)自7月7日以來(lái)出現(xiàn)單邊快速下跌之勢(shì)。在一個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)，該股股價(jià)下跌幅度竟然超過40%。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，在市場(chǎng)行情低迷下探之際，連續(xù)拋售對(duì)資金的情緒影響極大。此時(shí)，需要關(guān)注原材料波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及全球政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。