一家發(fā)行價(jià)每股55.56元的能源行業(yè)新股，在投資論壇上引發(fā)了一陣騷動(dòng)。

12月22日，浙江艾羅網(wǎng)絡(luò)能源技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“艾羅能源”）正式啟動(dòng)申購(gòu)，申購(gòu)于25日結(jié)束。

打新結(jié)束后，已有投資者曬出中簽截圖，聲稱這回打新“有賭博屬性”；也有人冷眼旁觀，“能源概念股就一個(gè)字：貴！”更有資深投資者，對(duì)艾羅能源的發(fā)行市盈率提出了質(zhì)疑。

按此前披露的招股書，艾羅能源預(yù)計(jì)募資8.09億元。但按照日前公布的55.66元/股發(fā)行價(jià)格和4000萬股的新股發(fā)行數(shù)量來計(jì)算，如果IPO成功，募資總額將達(dá)到22.26億元——也就是說較原計(jì)劃募資額多出近14億元。

公開信息顯示，艾羅能源成立于2012年，在2020年10月前為前新三板掛牌公司桑尼能源的全資子公司。曾于2022年6月30日沖擊A股上市，2023年3月過會(huì)。

今年后半年，實(shí)際上在新能源、新材料領(lǐng)域，已有多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)選擇主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，再加之2023年以來，儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過剩周期，企業(yè)困于業(yè)績(jī)壓力，導(dǎo)致在資本市場(chǎng)“遇冷”，在這樣的大背景下，艾羅能源可謂是蒙眼“闖關(guān)”。

那么，即將站在聚光燈下的這一光儲(chǔ)上市新秀，到底成色幾何？

創(chuàng)始人為“夫妻檔”、深耕光儲(chǔ)16年

艾羅能源實(shí)控人李新富

艾羅能源的實(shí)控人為李新富，浙江人，至今已經(jīng)在光儲(chǔ)行業(yè)深耕了16年。

不過，李新富并非能源科班出身，他和妻子李國(guó)妹均來自醫(yī)藥行業(yè)。李新富畢業(yè)于杭州醫(yī)學(xué)院（原浙江省衛(wèi)生學(xué)校），后進(jìn)入富陽(yáng)市第二人民醫(yī)院工作，而李國(guó)妹曾就讀于寧波醫(yī)學(xué)院臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)。

2002年1月，李新富夫婦聯(lián)合浙江大學(xué)，在杭州成立杭州浙大博康生物科技有限公司，李新富任總經(jīng)理。

2007年，李新富再次與浙江大學(xué)合作，接手了杭州浙大中荷土木工程技術(shù)有限公司90%的股權(quán)，并更名為杭州浙大桑尼能源科技有限公司（簡(jiǎn)稱“桑尼能源”），進(jìn)軍光儲(chǔ)行業(yè)，而剩余10%股份由浙大科技園持有。2013年后，浙大科技園退出，桑尼能源才甩掉了浙大的背景。

值得一提的是，李新富正式跨界光儲(chǔ)行業(yè)的那一年，中國(guó)剛好成為全球最大的光伏制造國(guó)。

或許受其影響，2009年，李新富的妹妹李根花也入局光伏行業(yè)，成立索康博能源。2012年，艾羅能源成立。一個(gè)家族，3家新能源企業(yè)，在沖擊A股市場(chǎng)的道路上，開啟了“賽馬模式”。

2015年和2016年，桑尼能源和索康博能源先后掛牌新三板，打算以此作為進(jìn)軍A股的跳板。但可惜的是，在2018年，兩家公司先后摘牌。于是，沖擊A股市場(chǎng)的希望便被寄托在了艾羅能源身上。

艾羅能源成立之初，原始自然人股東均為桑尼能源高管，后經(jīng)一系列股權(quán)變化，各股東通過桑尼能源間接持有艾羅能源股權(quán)，后者也成為了前者全資子公司。直到2020年，艾羅能源進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，成為了股份公司的同時(shí)，才正式脫離了桑尼能源。

“募資還債”？曾引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)質(zhì)疑

由于曾經(jīng)系桑尼能源的子公司，艾羅能源無論在人才還是技術(shù)上，都曾受惠多多，但同時(shí)也背負(fù)了沉重的負(fù)擔(dān)，成為其沖擊A股市場(chǎng)的阻力。

數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年，艾羅能源先后向桑尼能源出借資金2.63億元、3.01億元，兩年計(jì)提的利息分別為479.58 萬元、828.47萬元。艾羅能源的招股書在風(fēng)險(xiǎn)提示部分也有提及，截至 2022 年 12 月 31 日，實(shí)際控制人旗下桑尼能源尚未償還的借款本息余額為 9.03 億元。

除此之外，2018年至2020年之間，艾羅能源還向桑尼能源進(jìn)行多次轉(zhuǎn)貸，金額合計(jì)5450萬元，計(jì)息113.72萬元；2019年至2020年，艾羅能源還通過銀行承兌匯票背書拆借資金給桑尼能源，期間累計(jì)2050萬元。

因此實(shí)際上，同時(shí)，李新富夫婦依舊負(fù)債纏身。招股書顯示，截至 2023年1月31日，李新富、李國(guó)妹夫婦尚未償還的借款本息余額為3.57 億元，其借款大部分來自陸海良及其控制企業(yè)。陸海良的身份相對(duì)特殊，其為李新富女婿之父。

因此，此番IPO申請(qǐng)，除為擴(kuò)產(chǎn)融資外，還將主要解決企業(yè)及實(shí)控人的債務(wù)問題。

監(jiān)管部門曾在問詢函中對(duì)李新富及其控制企業(yè)的還款能力提出了質(zhì)疑，要求其說明“若大額負(fù)債無法清償對(duì)公司控制權(quán)清晰穩(wěn)定與持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響”等問題。

招股書顯示，2020年—2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.98%、82.51%。

今年3月，艾羅能源答復(fù)科創(chuàng)板二輪問詢時(shí)稱，“實(shí)控人擁有的除艾羅能源權(quán)益之外的不動(dòng)產(chǎn)、財(cái)務(wù)投資、對(duì)外債權(quán)等其它資產(chǎn)較少，相較于其債務(wù)總額而言還款資金缺口較大。”

而針對(duì)所提及的資金缺口，艾羅能源實(shí)控人的解決方案是依靠艾羅能源的現(xiàn)金分紅、主要債權(quán)人的延期承諾、股權(quán)處置來解決。對(duì)于艾羅能源而言，上市后的首要挑戰(zhàn)竟是“還債”。

借力“風(fēng)口”，但業(yè)績(jī)隱憂明顯

作為光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)，艾羅能源是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入戶用儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)之一，可以說是是不折不扣的“風(fēng)口”企業(yè)。其研發(fā)的儲(chǔ)能電池在2018年推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)能逆變器與儲(chǔ)能電池同時(shí)量產(chǎn)。

據(jù)IHS研究報(bào)告披露的市場(chǎng)排名數(shù)據(jù)，2021年，艾羅能源全球范圍內(nèi)戶用儲(chǔ)能電池占比4.1%；逆變器市場(chǎng)份額約為1.4%，在戶用儲(chǔ)能逆變器細(xì)分領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)份額占比約為5.1%。

艾羅能源采用的是“自主品牌為核心，ODM模式協(xié)同發(fā)展”的發(fā)展策略，除自主品牌之外，韓華、Peimar Indusrtries Srl 及Tigo EnergyInc為其三大海外ODM客戶。

艾羅能源的主要客戶均來自海外。招股書顯示，歐洲市場(chǎng)對(duì)公司市場(chǎng)銷售的貢獻(xiàn)長(zhǎng)期占比達(dá)到六七成左右，報(bào)告期最后一年更是直接飆到了93.56%。

筆者注意到，自2022年以來，由于歐洲居民用電價(jià)格一路上漲，該地區(qū)的戶用儲(chǔ)能需求量大增，戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)需求旺盛，為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)擴(kuò)展市場(chǎng)創(chuàng)造了良機(jī)，進(jìn)口產(chǎn)品也大多來自中國(guó)，拉動(dòng)了中國(guó)儲(chǔ)能廠商們業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

例如，2022年，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商派能科技凈利潤(rùn)同比增超3倍，鵬輝能源凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)也高達(dá)近2.5倍。有不少投資者將艾羅能源的預(yù)期市值，與派能科技對(duì)標(biāo)，派能科技現(xiàn)市值超過180億元。

艾羅能源也不例外，受益于歐洲市場(chǎng)。2022年明顯受益于海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.12億元，同增長(zhǎng)4.5倍；凈利潤(rùn)11.34億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)17倍；而在此前兩年2020年和2021年，公司營(yíng)收分別為3.8億元、8.3億元，凈利潤(rùn)分別為0.33億元、0.63億元。

另?yè)?jù)招股書，今年前三季度，艾羅能源延續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約40億元，同比增長(zhǎng)約49%；凈利潤(rùn)約10億元，同比增長(zhǎng)約91%。

有不少投資者將艾羅能源的預(yù)期市值，與派能科技對(duì)標(biāo)，派能科技現(xiàn)市值超過180億元。

艾羅能源參加土耳其Solarex 2023展 （來源：企業(yè)官網(wǎng)）

然而，2023年內(nèi)業(yè)績(jī)下滑的隱憂不能忽視。今年第三季度，公司單季度營(yíng)收6.01億元，環(huán)比二季度下降57.37%；凈利潤(rùn)0.43億元，環(huán)比二季度下降90.91%。

此外，艾羅能源根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及在手訂單預(yù)計(jì)，“2023年?duì)I業(yè)收入為45億元至47億元”，據(jù)此減除前三季度已實(shí)現(xiàn)的40億營(yíng)收計(jì)算，公司對(duì)第四季度的營(yíng)收預(yù)期僅有5到7億元。

顯然，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)不保。這或與今年三季度以來儲(chǔ)能市場(chǎng)格局變化有關(guān)，今年三季度以來，歐洲地區(qū)的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)需求已經(jīng)大幅下降，由于庫(kù)存積壓、電力價(jià)格回落等因素影響，大量?jī)?chǔ)能廠商業(yè)績(jī)出現(xiàn)頹勢(shì)。

此外，在高度依賴單一市場(chǎng)的情況下，企業(yè)在抗風(fēng)險(xiǎn)方面是十分脆弱的，對(duì)艾羅能源管理層的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將提出極大考驗(yàn)。