光伏金融也是服務業的一部分。但金融服務業有其特殊性，而且，金融對于光伏企業的發展極其重要，有時甚至有著決定光伏企業生死存亡的作用，因此，單獨列出一篇進行探討。

2008年前：繁華似錦、豪門盛宴

我國光伏產業的發展史上，金融，一直扮演著十分重要的作用。除了最早期的光伏企業，是原始創始人，通過一些政府科技基金、扶貧基金的資助來生存的。這其中，最重要的，是2001年聯合國教科文組織與中國政府合作，中國可再生能源產業推廣促進提供了約2500萬美元的資金。這些政府和聯合國的基金屬于政府資助，不屬于金融服務領域。這些資金使得中國不少光伏企業得以在市場未完全形成的情況下，頑強地生存了下來，為后來我國光伏企業的燎原大火起到了保護火種的作用。

2005年，施正榮終于說服無錫市政府，在市屬國聯投資公司的資助下，成立了股份有限公司，隨后于2006年1月份在美國上市，打響了中國光伏企業上市第一炮。同年，江西賽維也在自身的部分投入后，得到江西新余市政府的財政支持進行貸款，開始工廠建設和設備采購，隨后也在美國上市。同期，中國還有江蘇林洋、浙江昱輝、河北英利、蘇州阿特斯、常州天合等，先后登陸美國和英國證券交易所，紛紛上市。這說明，光伏企業作為戰略新興產業，不僅技術上比較領先，在融資方面，一開始就是以證券化和國際化作為鮮明特點登場亮相的。密集地上市、大量的資金投入、極高的產值、大量的就業，這就是當時的光伏產業為什么得到各地政府部門青睞并趨之若鶩的重要原因。

在有了上市等投行業務的成功先例后，光伏企業也得到了商業銀行的關注與重視。只要資本金到位一部分，商業銀行均紛紛給予了高額的授信額度。有時，在資本金未到位的情況下，由于政府采用了各種手段的擔保，銀行也對甚至還處于建設初期的光伏企業給予了巨額貸款。這種情況，一直持續到2008年金融海嘯前。

這段時間，是光伏金融的繁榮期，不僅金融服務涉及的金額巨大，而且手段繁多，方式新穎，涌現了很多金融創新的模式。比如，融資租賃、無形資產抵押、預IPO、可換股債券，所有能夠在國際金融市場上見到的金融模式甚至連認購證等衍生工具，在與光伏產業各企業相關的金融市場中都有應用。

但是由于對于光伏產業發展規律認識不清，這些金融服務雖然看上去繁花似錦，但實際上處于沒有根基的浮華，孕含著大量的泡沫，風險越來越大。

2008~2011年：劫后重生

2008年8月，美國的次貸危機引發了全球性金融危機。由于幅度巨大，被稱為金融海嘯。這肆虐的海嘯使得繁華的光伏金融被頃刻滌蕩得灰飛煙滅。由于多晶硅價格從400美元/公斤下降到40美元/公斤，組件價格從25元/瓦將到了12元/瓦，大批光伏企業被迫停產，有些甚至倒閉，在建的開始轉產。有些上市光伏企業的股價一度跌去了90%，股價低迷使得光伏產業所有的投行業務戛然而止，而商業銀行對于貸款的回收則開始了緊密跟蹤。

不管當時中國政府的4萬億投資在以后得到什么評價，但當時確實有一些資金流到了光伏企業，而這些資金使得中國光伏企業在中國所有的工業行業中，是最先復蘇的一個產業。在2009年6月，金融海嘯后不到一年的時間，國內光伏產業開始復蘇，停產的工廠開始陸續開始加工，多晶硅價格開始回升，產量開始加大，但市場需求量逐年都以超過100%的增長率在增長，所以原本過剩的產能又開始出現不足。

產能的不足和快速增長的市場刺激了大量的投資者。由于光伏產業能夠得到土地、稅收的招商引資的政策優惠，催生了一批光伏產業的新生投資群；而同時，投資銀行經過了短暫的休憩后，又開始對光伏大量投資，他們一方面投資新的光伏企業，一方面幫助老的光伏企業擴產，在中國證監會排隊上市的光伏企業達到了數百家。商業銀行如蠅逐臭，不僅停止了催收貸款，反而對光伏企業加大了信貸額度。其中，國家開發銀行給尚德授信500億元，給賽維授信600億元，就是金融界對光伏企業信心爆棚的一個體現。

金融服務業不僅將光伏產業從金融海嘯的泥沼中拉出，還將光伏產業不斷推向高峰。2010年，中國光伏產業的產能達到了30GW，其中當年新增了20GW，僅從多晶硅鑄錠到組件的主產業鏈，這些新增產能的直接投資就超過1000億元人民幣，如果考慮到裝備、輔料、結構、應用等相關產業，當年光伏的新增投資約3000億元人民幣，其中至少80%是由金融服務業完成的，再加上流動資金貸款等方面融資額，2010年，中國光伏金融業的業務額超過5000億元人民幣。

當年，全球所有的切片機產能提前一年被預訂一空，鑄錠設備也幾乎是全產能生產，電池片裝備也幾乎是沒有任何談判的搶購，就連生產組件的層壓機，也從兩年前的20萬一臺，又重新站上了80萬元一臺的高位。組件保持在12~13元/瓦的價位不變，多晶硅從40萬元/噸重新升到70萬元/噸。

原來從事服裝、電動工具、眼鏡、玻璃、五金、電纜等各種傳統產業的企業家們突然發現，搞光伏，不僅政府送土地，銀行還能給貸款，而且，連買設備的錢加上流動資金銀行都給準備好了，過去從事傳統產業的哪有這等好事。這時的光伏金融市場，無比的繁華與活躍，就連民間的高利貸，對于光伏企業也是說放就放， 而且，借方也大膽地承諾高息。不少一年前還在敲敲打打修水管的農民企業家，現在被一大堆過去只能在電視上看到的一線的投資銀行家們簇擁著，在創業板、中小板先后粉墨上市，一夜之間成為了上市公司主席，杯盞交錯之間，飄飄然昏昏然，不知其所以然。新一輪的光伏產能過剩，就這樣被推上了頂峰。

2011~2013：漫長的寒夜

2011年，隨著美國對我國光伏產業“雙反”的槍聲打響，歐盟的雙反調查隨之而來，國際光伏市場陡然多了一層讓人擔憂的元素：一直在高速增長的全球光伏市場，似乎有可能停頓，至少是放緩。這種擔憂加上從去年開始快速增加的產能的確超出了市場的增速的渲染，很快演變成一種恐慌，這種恐慌很快又導致了一場價格災難。多晶硅價格重新進入下跌通道，而且屢創新低。在跌破前年低位40萬元/噸后，相繼繼續跌破30萬、20萬的心理關口和成本價位，造成了全國95%的多晶硅工廠停產。而組件價格則從15元/瓦，到10元、8元、7元、6元、5元直到跌破4元/瓦以下。

由于市場價格跌得過快，前一段進料的高價超出了生產后的成品價格，因此，生產企業的產銷價格出現倒掛，開工就虧損，只能停產。有時為了收回現金，還不得不虧本銷售庫存。例如，江蘇有位老板在多晶硅價格跌倒30萬元/噸時，仗著手中現金充足，囤了100噸貨，企圖抄底。但隨即價格跌破20萬元，仍舍不得割肉，企圖等待多晶硅價格重新上漲，直到2014年春節，多晶硅價格跌到了11萬元/噸時，而自己的資金也出現了問題。為了在年前能夠回收資金給員工補發些工資，不得不忍痛拋售。100噸的貨就虧了近2千萬元。

大面積的生產企業虧損造成了停產，隨即引發了銀行的收貸潮。人民銀行對各大商業銀行連連發出針對光伏產業的風險提示。行長們在企業還款前對老總們信誓旦旦說還了馬上貸出，但一旦收貸立即停止授信。不僅到期的銀行貸款歸還后就無法貸出，就連未到期的貸款也被銀行強行提前收回。銀行在風險面前，把信譽丟到了腦后。絕大部分企業為了歸還銀行貸款，都是向民間借貸借的“過橋資金”，利息有的高達日息1%，原以為幾天就可以歸還，利率高些，只要時間不長也能夠承受，但是，幾天變成了幾個月、幾年。高利貸的利滾利使得1000萬元的本金在一年內就可能變成數千萬。逼債之下，不少光伏企業家們跑路的跑路，跳樓的跳樓。實在既不愿跑路，又不甘跳樓的，只得尋求法律保護，又可能不得不背上非法集資的罪名。

除了商業銀行的迅速收貸外，投資銀行也在一夜之間停止了對光伏行業的所有投資。正在談的大小VC、PE們中止了談判，投了一半的不再繼續投入，已經投入、準備上市的，上市被終止，甚至已經過會的，也無限期被推遲了掛牌的時間。仿佛一夜之間，光伏產業所激發起的興旺無比的光伏金融業，突然銷聲匿跡，似乎從來就沒有這個市場一般。所有的投資銀行和中介機構，都談光伏而色變，避之唯恐不及，光伏一下子成了投資界人人嫌棄的產業。

這種急功近利和落井下石的金融市場，既凸現了金融業的內在冷酷本性，也暴露了我國光伏金融的不成熟。作為實體的附屬產業，金融業作為服務業，是必須依附在實體經濟上的。皮之不存、毛將焉附，因此，當光伏出現行業低谷時，以為自己逃之夭夭，就可以避開風險，這種思維是大錯而特錯，最終，當光伏企業一個一個倒下時，金融機構們發現自己終于也避無可避地中槍倒地。事實證明，在困難中，金融機構必須與光伏企業共同攜手，共渡難關，才能夠共同成功。可惜，直到今天為止，明白這個道理的金融家，似乎還是不多。

尚德，是光伏企業與金融機構雙輸的一個典型案例。作為前首富的施正榮和世界第一的無錫尚德，一夜之間宣布破產。170億元人民幣的債務只被法院確認了107億元，最終以30億元人民幣賣給了一個香港公司。銀行能夠收回的投資只有不到30%。這是一個企業與金融機構雙輸的典型案例。如果銀行不是那么急于起訴，而是與企業的股東會和董事會以及當地政府多做溝通，如果大股東能夠多和小股東溝通，如果再進行擔保的時候，法律審核再嚴密一些，如果再處理關聯交易的時候更透明一下，可能尚德的結局會完全不同。每個公司的發展都會有自己的特殊性，尚德當然也不例外。但前面那么多“如果”，總使人覺得，尚德的結局似乎是不可避免的。

超日，是另外一個典型的案例。相同的故事，不同的情節。上市、擴張、發債、再擴張，公司發展得似乎一直不錯，當別人的組件已經降到了7元/瓦時，超日的報表上，組件還是賣12元/瓦，這樣的數據支撐的業績當然引人爭議。直到老板倪開祿的“被跑路”，到公司停牌，再到ST，到發行的10億元企業債違約（是建國以來的第一樁公開發行的企業債違約事件），到現在的破產。銀行再逼死超日的同時，也同樣不得不承受大量的壞賬，無辜的是大量的超日的股民。除了企業經營者外，那些做假業績以推高股價以便自己逃之夭夭的真正的幕后黑手，更應當承擔主要責任，而這些人，大都是來自“金融界”的人。

類似尚德和超日這樣的事例在近期還會不斷發生。對光伏企業來說，洗牌尚未成功，企業仍須倒閉。而從事光伏金融的人們，也不得不繼續品嘗自己親自參與釀造的苦酒。

2013年底~2014：春風又綠江南岸

2013年7月的國務院24號文，吹響了光伏復蘇的號角。隨著國內光伏應用市場的不斷增加，那些停產的光伏企業陸續開工，半停產的開始滿產，原料開始出現緊張，多晶硅的價格從11萬元/噸又開始緩慢上升，逐漸升到了17萬元/噸。擺脫這幾年各環節的成本控制的功力，雖然成本上升50%，但組件的價格并沒有隨之大幅上升，而是穩定在了4元/瓦左右。

對于雙反的應對方案也五花八門。上有政策下有對策，這本是國人的強項，這次連歐洲人也加入了。通過各種方式避開了歐盟的價格“承諾”，通過來料加工避掉了進出口環節的關稅，甚至還避開了美國的“雙反”。中國的光伏又開始出現了繁榮。

和前兩次的繁榮不同，這次的復蘇，不僅光伏界，而且金融界都顯得異常小心謹慎。沒有了大刀闊斧的設備大批采購，沒有了大筆的銀行貸款，沒有了大量的圈地蓋房，而是走一步看一步的謹慎。談光伏而色變的少了，但對前景的預期也更為平靜；分布式發電還是集中電站，不再像前兩年那么積極地搶“路條”、圈地圈屋頂，大家更注重電站的成本、效益，當然，還有質量。

光伏制造業也一樣。畢竟2011年上馬的產能還需要消化，所以大家都不是很急于擴大產能。談得更多的是，鑄錠的邊皮料如何回收， 如何再利用，硅片如何能切得更薄，碎片率更低，表面損傷層更小，電池表面如何減少柵線的遮光面積，如何減小金屬接觸電阻，組件廠家考慮得更多是如何減少PID，如何降低衰減，如何再降成本。

金融界反倒有些無所適從了。繼國務院24號文后，銀監會也發出了支持光伏發展的文件。但“有保有壓”讓下面的商業銀行感到很難操作；現在中紀委的反腐如此嚴重，如果稍不留意，將應該“壓”的企業誤當成應當“保”的企業錯放了貸款，面臨的可能不僅僅是銀行的行規處理，也許還面臨的中紀委的“光顧”。這讓商業銀行對光伏業的貸款十分小心。

由于利潤不再那么暴利，那么誘人，光伏產業對于投資銀行界的吸引力也大不如前。大家在連續兩屆世界杯上看到了某中國光伏企業，花了20億元做廣告，但報表顯示，該公司兩年虧了80億元。另外一家發行了十個億的企業債的央企下屬的光伏企業，聽說也要違約，而且央企母公司已表態絕對不“托底”。另外一家曾經也是“世界老大”的企業面臨300多億的債務，隨時都傳出破產的消息。這些因素，使得金融界對于光伏的投資倍加小心，投資銀行對于各光伏企業都是以非常審慎的目光在觀察著。

不能排除現在的光伏新企業中，有不少今后的明星企業，但說實話，就連這些企業自己，現在可能也未必知道自己后來能夠成就多么大的事業，何況是旁觀的投行？當年馬云在一個房間里與弟兄們吃盒飯的時候，能夠看到現在的阿里巴巴前景的投資銀行家，有幾個呢？所以，金融界的小心與謹慎，是完全可以理解的。

所以，現在的現狀是，光伏企業如履薄冰，光伏金融則云里霧里。 似乎大家的發展都陷入了停頓。但這種停頓，看似倒退，實際上是進步。光伏企業正在苦練著內功。連續兩次的低谷，使光伏企業意識到，如果自己的功力不夠，是無法在市場上立足的；而政府也逐步摸索到了規律，政策也逐漸上路。金融界，也在研究分析著各種不同的方法，如何規避風險，如何能夠最大化地給光伏市場以支持。通過這一段時間的休養生息和苦練內功，光伏產業必將獲得一個大的發展。

未來：光伏金融向何處去？

現在，除了商業銀行“有保有壓”地繼續對光伏企業放著貸款外，以發行企業債、融資租賃、國內信用證貸款、票據業務、發行信托等多種債權融資的方式也在紛紛地在各地的光伏企業中嘗試著。光伏企業正在通過更多的銀行貸款以外的債權融資方式得到發展所需的資金。

如果能夠把社保基金之類的低成本基金引入到光伏電站的建設，那么，這種保險而低成本的資金，將不僅給光伏電站以充足的發展動力，也為社會保險基金提供了一個可靠的增值的方式。國外，以退休基金投資光伏電站已經開創了很成功的模式。

現在不少人討論像使用余額寶那樣，搞一個光伏寶，利用眾籌資金（無論是否通過互聯網金融）來為光伏電站進行融資；所有這些都是腦力激蕩的碰撞，在沒有嘗試以前，不要輕易否定，應當值得探討一下。既然足球俱樂部都有了恒大淘寶隊，那么，光伏產業也利用互聯網金融來淘淘寶，為什么不能嘗試呢？

盡管VC、PE對光伏企業的興趣似乎比以前少了很多，但是，以真金白銀拿出來對現有的光伏企業進行資產重組、股權重組的倒是越來越多。光伏產業不斷傳出收購和重組的消息，而在2010年以前，這樣的新聞在國內并不多。投資者對于光伏的觀察和關注更加深入，不僅對于主產業鏈，就是對于輔料輔材、裝備等環節，也進行了深入的考察。隨著更多的企業通過重組得到資金補充后，相信這些企業的經營規模會越來越大，效益會越來越好，從而，將再度引起私募等各類股權融資方式的青睞，包括一些新項目的VC和成熟項目的Pre-IPO 的投資，而在證券市場上市的光伏企業也將再度多起來，迎來光伏企業上市的第二春。

在光伏電站應用方面，電站評估、電站保險業務已經開始有人提上議程，這標志著電站資產證券化的步伐已經邁開了。所有的檢測、評估、保險等中介業務，主要是為了解決光伏電站的三大風險，即，發電量波動，自發自用比例不確定，電費收取風險。通過保險，可以消除投資者對收益不穩定的擔憂。而光伏電站資產證券化對于光伏產業的發展是有著極其重大的意義的。

也有人將光伏作為新能源的一種，或者節能減排的一種方式，把對光伏的金融納入到能源金融中，作為其中一部分來考慮。這樣，又涉及到另外一些問題，例如，一個國家或地區的能源如果從石油為主轉變到了以光伏為主，那么，會否引起地緣經濟格局的變化？這種地緣經濟的格局變化會否引起地緣政治的變化？能源金融對于光伏支持時，應當考慮這個層面的風險嗎？

遠的話先不說。現在的光伏企業規模擴張的放緩，是一件好事。它代表著我國光伏的制造業和金融業都更加成熟，更加理性，更加謹慎。吃一塹長一智，相信我們的光伏產業和金融界在一次又一次的起起落落中，能夠探索出許多好的方式方法，使我國的光伏金融獲得健康、長期、穩健的發展。

跋

至此，本系列文章《我國光伏產業系列分析》全部結束。一開始，只是有一些意見想和同行們分享一下。但博客文章，時效性較強，寫作也比較匆忙，一篇文章的篇幅又不宜過長，所以用“系列分析”的形式，本來想有個三、五篇就可以了，但既稱“系列”，發現又不能太過狹窄，如果匆忙就結束，反倒覺得又欠于讀者的感覺，于是，就拖拖拉拉成了這十二篇。希望大家不要覺得有“懶婆娘的裹腳---又臭又長”的感覺就可以了。終于寫完，不知為何有松了一口氣的感覺。看來，今后，“系列”二字，不可隨意用的。

因為是隨興所至，因此難免以偏概全，但可以保證均為本博主的原創和真實思想。還是用句俗話，叫做拋磚引玉，希望大家都能夠為光伏產業多進行些思考，此之意也。