績后股價(jià)異常暴跌

就在昨日下午盤后，光伏龍頭隆基股份趕在業(yè)績預(yù)告末班車時(shí)間（創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績預(yù)告截至?xí)r間為10月15日）發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告。

預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為34.02億元到35.02億元，同比增加101％到107％，預(yù)計(jì)2019年7月至9月實(shí)現(xiàn)凈利潤為13.92億元到14.92億元，同比增加263％到289％。

另外，預(yù)計(jì)2019年前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為33.27億元-34.27億元，同比增加109%-116%；其中，第三季度的扣非歸母凈利潤為13.31億元-14.31億元，同比增加298%-328%。


至于報(bào)告期內(nèi)業(yè)績增長原因，公司稱，一方面在海外市場需求快速增長的拉動(dòng)下，公司主要產(chǎn)品單晶硅片和組件銷量同比大幅增長，銷售區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，海外收入同比增長明顯，另一方面受益于技術(shù)工藝水平提升，公司生產(chǎn)成本持續(xù)下降。

從數(shù)據(jù)看，該公司前三季度的業(yè)績增長表現(xiàn)絕對是秒殺幾乎一切其他同樣千億級別公司了。

按照本月來但凡業(yè)績預(yù)告大增的大公司一般都錄得績后股價(jià)明顯上漲的規(guī)律，隆基這樣一份亮瞎眼的成績單，理論上今日的股價(jià)大漲應(yīng)該是沒跑的了。

然而，今日隆基股份的股價(jià)表現(xiàn)卻讓無數(shù)投資者們傻眼了。

在今日早盤，該股開盤后就迅速跳水，在不到20分鐘內(nèi)便暴跌近10%，最低跌至23.76元，離跌停價(jià)23.74元僅2分錢之差。隨后股價(jià)有所反彈，截至收盤，股價(jià)報(bào)24.11元，市值910億元。


值得注意的是，由于業(yè)績增長亮眼，很多不明真相的投資者在早盤開局后便大量入場抄底，越跌越買，試圖期盼如同往日業(yè)績大增個(gè)股會(huì)大漲的規(guī)律，全日成交金額35.39億元，換手率高達(dá)3.87%，創(chuàng)出了2018年6月以來的新高！然而，現(xiàn)實(shí)給了這些自以為摸清市場規(guī)律的投資者一個(gè)響亮的耳光，起碼從今天的行情看，這些投資者怕是又要度過一個(gè)難眠之夜了。

光伏界的超級大白馬

說起隆基股份，絕對是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的大白馬，該公司2012年4月上市是市值在60元左右，到今年9月，其市值已經(jīng)穩(wěn)定突破千億大關(guān)，7年來已經(jīng)增長超過16倍，并且成為光伏產(chǎn)業(yè)中最強(qiáng)龍頭，這種成長速度即使放在整個(gè)市場都是鳳毛麟角的存在。

據(jù)資料顯示，隆基綠能科技股份有限公司成立于2000年，其創(chuàng)始人李振國1990年從蘭州大學(xué)物理系畢業(yè)后就一直從事硅片行業(yè)，可謂正兒八經(jīng)的術(shù)業(yè)有專攻。隆基成立以來，一直從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及光伏地面電站和分布式電站的投資開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營業(yè)務(wù)等。

進(jìn)入2000年之后，歐洲各國為了鼓勵(lì)發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，采用高電價(jià)補(bǔ)貼政策進(jìn)行引導(dǎo)，刺激全球其余國家紛紛跟進(jìn)。一時(shí)間，全球的光伏產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式發(fā)展時(shí)期，其中的核心材料多晶硅產(chǎn)品連年供不應(yīng)求，價(jià)格不斷攀升。

在當(dāng)時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)開始作為國家重點(diǎn)扶持的可再生能源產(chǎn)業(yè)之一，光伏發(fā)電項(xiàng)目的2007年開始接受國家補(bǔ)貼，由此中國的光伏產(chǎn)業(yè)也在全球浪潮中迎來黃金時(shí)期。

作為光伏產(chǎn)業(yè)的先行者，李振國第一時(shí)間看到了光伏產(chǎn)業(yè)的巨大機(jī)遇。在當(dāng)時(shí)，多晶硅材料雖然相對單晶硅來說光電轉(zhuǎn)換效率稍低，但因?yàn)樯a(chǎn)工藝相對成熟且價(jià)格相對便宜，成為全球上游廠商首選的材料。但李振國經(jīng)過深思熟慮后決意押注單晶硅作為未來產(chǎn)品的方向，開始生產(chǎn)光伏太陽能用途的單晶硅產(chǎn)品。

最終，他賭對了，得益于技術(shù)工藝的不斷改善，單晶硅成本不斷下降，不斷與多晶硅的邊際成本靠近。而由于光電轉(zhuǎn)換效率相對更高，客戶長期盈利期望值更優(yōu)，單晶硅越來越被市場所接受。從此，在單晶硅這條競爭者更少的賽道上，隆基跑在了最前面，并且越跑越快。

在以后的十多年里，伴隨全球光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，隆基股份不斷突破行業(yè)技術(shù)的瓶頸，同時(shí)在經(jīng)營上不斷采用異常激進(jìn)的擴(kuò)張策略，通過收購或組建硅片切割、電池生產(chǎn)、組件封裝、電站系統(tǒng)等產(chǎn)業(yè)鏈下游，有驚無險(xiǎn)地搭建出了完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈條閉環(huán)，最終完成了華麗變身，成為行業(yè)的霸主。

截至目前，國內(nèi)光伏行業(yè)中硅產(chǎn)品的單晶多晶路線之爭已非常明了，根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2018）》數(shù)據(jù)顯示，單晶硅片國內(nèi)市場份額從2017年的31%提升至2018年的45%，全球市場份額在過去一年內(nèi)從28%增至46%。

而在其中，坐擁大量先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢的隆基股份占據(jù)了最大的市場份額，根據(jù)長城國瑞證券研究所分析，截至2018年底，其在全球單晶硅片市場占有41%的份額，第二名是中環(huán)股份占據(jù)了33%，兩者合計(jì)占據(jù)全球市場74%的份額，也奠定了行業(yè)的話語權(quán)。


截至2018年底，隆基的單晶硅片出貨量為34.83億片，按照全球有效單晶產(chǎn)能估算，其單晶硅片產(chǎn)能約占全球總量41%。單晶組件業(yè)務(wù)2015年開始布局，2018年年底產(chǎn)能達(dá)到8.8GW，實(shí)現(xiàn)單晶電池組件出貨7.07GW，同比增長50%，其中對外銷售5,991MW，自用590MW，連續(xù)4年位居全球單晶出貨量第一。

自2015年起，隆基已發(fā)展成為全球生產(chǎn)規(guī)模最大的單晶硅產(chǎn)品制造商。截止2018年年底，公司硅片產(chǎn)能已達(dá)28GW，實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨34.83億片，同比增長59%，持續(xù)蟬聯(lián)全球第一。其中對外銷售19.66億片，自用15.17億片。

業(yè)務(wù)增長方面，2013年至2018年公司主營收入年均復(fù)合增長率高達(dá)57.34%；歸母凈利潤年均復(fù)合增長率高達(dá)104.8%！毛利率、凈利率水平均明顯長期高于其他光伏設(shè)備同行。


在業(yè)內(nèi)，比隆基布局光伏產(chǎn)業(yè)還早的其他同行也有很多，但發(fā)展至今，無一有比其發(fā)展更快更穩(wěn)的。

業(yè)績翻倍依然不及預(yù)期？

回到隆基的業(yè)績，為何其前三季度的業(yè)績增長翻倍，而且第三季度的盈利增長甚至接近了3倍，卻被市場認(rèn)為不及預(yù)期呢？

這或許需要從近年來國內(nèi)光伏政策影響及機(jī)構(gòu)對隆基業(yè)績的一致性預(yù)測來解釋。

一方面，在2018年國家能源局發(fā)布的“5.31新政”對國內(nèi)光伏企業(yè)產(chǎn)生的沖擊影響正在顯現(xiàn)。在去補(bǔ)貼化和遏制過剩及低效產(chǎn)能的政策壓力下，包括隆基在內(nèi)的光伏企業(yè)的利潤都受到了重要影響。

2018年，隆基的歸母凈利潤6年來首次出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)年歸母凈利潤25.58億元，同比大跌28.24%，其中，三、四季度的凈利潤均出現(xiàn)了大幅度的下滑，導(dǎo)致當(dāng)季的利潤基數(shù)大幅減少。


正是2018年的業(yè)績基數(shù)大幅降低，才導(dǎo)致今年前三季度的凈利潤增速出現(xiàn)翻倍盛況。實(shí)際上，如果拿今年的前三季度業(yè)績表現(xiàn)與2017年同期相比較，其業(yè)績增長情況就沒那么夸張了。

另一方面，由于隆基近7年來的營收及凈利潤年復(fù)合增速長期都很高，這一增速也成為了市場對其未來業(yè)績預(yù)測的主要是參考因素。

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，自從今年8月來，就有近40家券商機(jī)構(gòu)對隆基股份進(jìn)行了全年的業(yè)績預(yù)測，從絕對值看，這些機(jī)構(gòu)給出的該公司2019年的歸母凈利潤最高值達(dá)53.83億元，最低至有38.05億元，一致預(yù)測值達(dá)48.02億元。


而根據(jù)隆基的業(yè)績公告，前三季度的歸母凈利潤在34億-35億元之間，這與機(jī)構(gòu)的全年業(yè)績一致預(yù)測值48.02億元尚差至少13億元，這意味這如果要達(dá)到該預(yù)期，隆基還須要在四季度再凈賺至少13億才能基本及格。對比2018年四季度8.67億元的歸母凈利潤，今年的四季度凈利潤增速要達(dá)到80%以上。

但在光伏新政的影響下，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，談何容易？

所以，隆基的三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雖然亮眼，但還是不能滿足市場的期望，因此股價(jià)也就撐不住了。

這就是所謂市值越高，壓力越大吧，給不出期望的業(yè)績，就守不住期望的市值，就是這么現(xiàn)實(shí)。

隆基的未來怎么看？

通過這十多年的成長，其底蘊(yùn)以及非常強(qiáng)大，無論是市場地位，技術(shù)優(yōu)勢，在行業(yè)中都是絕對的龍頭，這或許是術(shù)業(yè)有專攻的理科男的可怕之處吧。

事實(shí)上，隆基股份自成立以來便一直專注地深耕光伏領(lǐng)域，并且非常注重對未來的投入，對新技術(shù)研發(fā)始終追求行業(yè)最前沿，并且還能有效導(dǎo)入和轉(zhuǎn)化各項(xiàng)先進(jìn)專利技術(shù)成果，不斷提高產(chǎn)品的能效同時(shí)降低成本。

從研發(fā)支出一項(xiàng)可以看到，隆基最近3年累計(jì)投入29億元，其中僅去年的研發(fā)支出就高達(dá)12.31億元，是全球光伏企業(yè)中研發(fā)投入最多的公司，在單晶硅生長技術(shù)、單晶硅材料薄片化技術(shù)、單晶PERC電池等領(lǐng)域有了極強(qiáng)的技術(shù)積累。


同時(shí)公司目前的內(nèi)部治理非常穩(wěn)健，雖然常年高速擴(kuò)張，但目前的負(fù)債率依然保持在50%出頭，其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)其實(shí)還非常健康。

并且這家公司在目前還在快速擴(kuò)張，截至2019年8月，其2019年已發(fā)布9項(xiàng)產(chǎn)能投資計(jì)劃，總投資規(guī)模合計(jì)約177.69億元，擴(kuò)張規(guī)模及速度遠(yuǎn)超市場其他競爭對手。

從整體看，如無外部巨大意外，這家公司在未來相當(dāng)長一段時(shí)間應(yīng)該都能繼續(xù)傲嬌下去。

從光伏這個(gè)產(chǎn)業(yè)的前景看，據(jù)國家戰(zhàn)略規(guī)劃，到2050年，中國可再生能源占能源消費(fèi)總量的比重將達(dá)到60%以上。但據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國全口徑發(fā)電量69940億千瓦時(shí)，同比增長8.4%，其中太陽能發(fā)電量1775億千瓦時(shí)，只占2.54%，可見光伏發(fā)電的市場空間依然十分巨大。

這還是國內(nèi)的市場，放眼全球，可再生清潔能源是未來發(fā)展的主流趨勢，光伏又是其中最成熟且應(yīng)用最廣泛的領(lǐng)域之一，其發(fā)展的空間同樣充滿想象。

因此，講真，在目前行業(yè)格局幾近穩(wěn)定，而且作為領(lǐng)跑者的隆基股份，只要公司內(nèi)部不作死，其未來是有一定盼頭的。

但目前而言，對于隆基股份來說，最大的壓力問題或有三方面：

一是，全球經(jīng)濟(jì)下行，同時(shí)在近年來歐盟及印度等國相繼發(fā)起對我國光伏產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查，其全球業(yè)務(wù)會(huì)受到多大的影響？

二是，目前國家的政策面導(dǎo)向是去補(bǔ)貼和防止低效產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)進(jìn)入適者生存，差者淘汰的局面，雖然這局面對行業(yè)龍頭是相對有利，但作為光伏設(shè)備商，終究還是有影響的，而目前其處于大步擴(kuò)張中，未來的不利影響有多大，需要深思。

三是，隨著公司的市場占有率越來越大，同時(shí)公司的產(chǎn)品成本下降空間不斷壓縮，留給它的業(yè)務(wù)增長空間還有多大？而這些年下來，業(yè)績一直維持超高增速發(fā)展，未來靠什么來維持這么高的增速，又還能維持多久？

另一方面，對于市場投資者來說，炒股投資不是長情陪伴，他們最終還是要看投資回報(bào)的。目前的隆基股份市值已經(jīng)上千億規(guī)模，最新動(dòng)態(tài)市盈率27倍左右，估值溢價(jià)雖然不高但在目前的趨向下行的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中也不算低。

今日業(yè)績增速不及機(jī)構(gòu)預(yù)期而股價(jià)大跌的情況，一定程度上也說明了市場的信心已經(jīng)在動(dòng)搖了。

因此，留給隆基股份來證明自己的時(shí)間可能并不多了，至于未來到底會(huì)怎樣，我們拭目以待。

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