光伏中游企業(yè)的資金困局，正以一種非常規(guī)的方式浮出水面……2025年12月22日，京運(yùn)通（601908）一則控股股東股份質(zhì)押公告引發(fā)關(guān)注，控股股東一次質(zhì)押1.09億股融資，超60%額度來(lái)自9家供應(yīng)商。在光伏行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，這種“供應(yīng)商輸血”的非常規(guī)操作，是否可解京運(yùn)通的燃眉之急？還是暴露了部分光伏企業(yè)掙扎求生的生動(dòng)注腳？

1.09億股質(zhì)押

供應(yīng)商成融資主力

根據(jù)京運(yùn)通披露的公告細(xì)節(jié)，本次控股股東質(zhì)押的1.09億股股份，質(zhì)權(quán)人分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是金融機(jī)構(gòu)，包括廣發(fā)銀行北京望京支行和中國(guó)銀行無(wú)錫惠山支行，合計(jì)接收4250萬(wàn)股質(zhì)押，占本次質(zhì)押總量的39%；另一類(lèi)是公司的9家核心供應(yīng)商，包括張家口原軾新型材料、無(wú)錫陽(yáng)光精機(jī)、上海雍能機(jī)電等，累計(jì)接收6657萬(wàn)股質(zhì)押，占比高達(dá)61%，成為本次融資的絕對(duì)主力。具體如下：

1.向上海雍能機(jī)電科技有限公司質(zhì)押9,406,000股；

2.向無(wú)錫陽(yáng)光精機(jī)股份有限公司質(zhì)押6,940,600股；

3.向北京菱德科技發(fā)展有限公司質(zhì)押2,142,100股；

4.向山東忠潤(rùn)機(jī)械科技有限公司質(zhì)押2,056,400股；

5.向江蘇東方四通科技股份有限公司質(zhì)押10,189,900股；

6.向北京卡爾工控科技有限公司質(zhì)押4,564,000股；

7.向霸州市通興機(jī)械設(shè)備有限公司質(zhì)押7,537,900股；

8.向杭州奔博科技有限公司質(zhì)押20,273,900股；

9.向張家口原軾新型材料股份有限公司質(zhì)押3,396,734股。

從質(zhì)押背景來(lái)看，本次質(zhì)押并非臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性，而是控股股東針對(duì)性支持上市公司經(jīng)營(yíng)的舉措。公告明確提及，質(zhì)押融資資金將專(zhuān)項(xiàng)用于支持京運(yùn)通的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。值得注意的是，本次質(zhì)押完成后，京運(yùn)通達(dá)興累計(jì)質(zhì)押股份達(dá)2.14億股，占其持股總數(shù)的30.57%，接近三分之一的持股處于質(zhì)押狀態(tài)，控股股東的風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著擴(kuò)大。而結(jié)合此前信息，京運(yùn)通達(dá)興及一致行動(dòng)人合計(jì)持有京運(yùn)通11.09億股股份，占公司總股本的45.97%，當(dāng)前累計(jì)質(zhì)押股份占公司總股本的比例為8.86%，仍有一定質(zhì)押空間，但此次選擇供應(yīng)商作為主要融資方，顯然有其不得已的考量。

財(cái)務(wù)困境

自我“造血”功能尚未完全恢復(fù)

作為一家老牌的光伏企業(yè)，京運(yùn)通成立于2002年，2011年登陸上海證券交易所，業(yè)務(wù)布局覆蓋光伏電站運(yùn)營(yíng)和硅片制造兩大核心板塊。在行業(yè)地位上，京運(yùn)通曾是光伏硅片領(lǐng)域的重要參與者，憑借多年的技術(shù)積累和產(chǎn)能布局，在全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)一席之地。

2024年以來(lái)，受光伏進(jìn)入下行周期與自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題雙重影響，產(chǎn)能過(guò)剩，需求收縮，光伏硅片價(jià)格低迷，對(duì)京運(yùn)通造成較大沖擊。公司自2024年起陷入大幅虧損，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.91億元，同比“腰斬”，歸母凈利潤(rùn)更是巨虧23.61億元，創(chuàng)下上市以來(lái)最差業(yè)績(jī)；2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)狀況雖有邊際改善，前三季度歸母凈利潤(rùn)虧損收窄至2.27億元，第三季度單季扣非凈利潤(rùn)甚至實(shí)現(xiàn)扭虧，但累計(jì)虧損仍在持續(xù)，核心業(yè)務(wù)的盈利能力尚未恢復(fù)，前三季度銷(xiāo)售凈利率僅為-9.92%。

供應(yīng)商愿意輸血，本質(zhì)是京運(yùn)通已陷入財(cái)務(wù)困境，2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)很直觀：盈利端持續(xù)虧損，2024年歸母凈利潤(rùn)巨虧23.61億元，2025年前三季度仍虧2.27億元，銷(xiāo)售凈利率-9.92%；現(xiàn)金流壓力凸顯，前三季度籌資現(xiàn)金流凈流出6.99億元，處于債務(wù)償還期，盡管經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有7.64億元，但靠的是延長(zhǎng)付款、削減采購(gòu)，并非營(yíng)收增長(zhǎng)，可持續(xù)性差；債務(wù)與信用風(fēng)險(xiǎn)疊加，截至三季度末貨幣資金僅3.81億元，短期借款高達(dá)10.61億元，加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.54億元，短期債務(wù)合計(jì)超過(guò)18億元，短期償債缺口大，還涉及多起訴訟，董事長(zhǎng)被多次限制高消費(fèi)，審計(jì)機(jī)構(gòu)也因提示風(fēng)險(xiǎn)離場(chǎng)。

為啥找供應(yīng)商

不找銀行？

在金融機(jī)構(gòu)融資渠道相對(duì)通暢、控股股東仍有質(zhì)押空間的背景下，京運(yùn)通選擇讓供應(yīng)商成為融資主力，顯然是多重因素交織的必然結(jié)果。京運(yùn)通作為光伏硅片領(lǐng)域的重要企業(yè)，是9家供應(yīng)商的核心客戶(hù)，其經(jīng)營(yíng)狀況直接影響供應(yīng)商的訂單量與回款質(zhì)量，若京運(yùn)通倒下，供應(yīng)商將面臨訂單斷檔、應(yīng)收賬款壞賬的雙重打擊，"救客戶(hù)就是救自己"；再就是融資更高效，行業(yè)調(diào)整期銀行放貸謹(jǐn)慎，審批慢、條件嚴(yán)，而供應(yīng)商了解京運(yùn)通經(jīng)營(yíng)情況，合作信任度高，融資談判和到賬更快；此外，供應(yīng)商不僅能靠質(zhì)押鎖定長(zhǎng)期訂單，還能享受未來(lái)京運(yùn)通業(yè)績(jī)反彈帶來(lái)的股份增值收益，比單純放貸劃算。

中游企業(yè)承壓

靠“供應(yīng)商”渡難關(guān)

京運(yùn)通的困境并非個(gè)例，而是光伏行業(yè)“上游報(bào)喜、中游承壓”分化格局的集中體現(xiàn)。2025年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游盈利差距持續(xù)拉大，上游多晶硅企業(yè)憑借量?jī)r(jià)齊升實(shí)現(xiàn)盈利大幅改善，而中游硅片、組件企業(yè)則受制于產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格低迷，盈利修復(fù)緩慢……

光伏組件企業(yè)潤(rùn)陽(yáng)股份，2024年IPO失利后資金緊張，2025年其設(shè)備供應(yīng)商捷佳偉創(chuàng)、奧特維合計(jì)拿出9億元，以債轉(zhuǎn)股方式增資，既幫潤(rùn)陽(yáng)股份緩解壓力，也保住了自身訂單；此外，仕凈科技、國(guó)晟能源等光伏企業(yè)也面臨類(lèi)似壓力。仕凈科技控股股東質(zhì)押比例高達(dá)98.56%，國(guó)晟能源控股股東質(zhì)押比例超80%，均通過(guò)高比例股權(quán)質(zhì)押換取流動(dòng)性支持，以應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整期的經(jīng)營(yíng)壓力。

質(zhì)押“輸血”僅是權(quán)宜之計(jì)

核心仍在自我“造血”

在行業(yè)寒冬中，企業(yè)不得不通過(guò)綁定上下游、引入外部資本等方式“抱團(tuán)取暖”，股權(quán)質(zhì)押已成為維持資金鏈穩(wěn)定的重要手段。對(duì)于京運(yùn)通而言，此次1.09億股質(zhì)押獲得的資金，無(wú)疑能在短期內(nèi)緩解其流動(dòng)性壓力，為其業(yè)務(wù)調(diào)整與盈利修復(fù)爭(zhēng)取時(shí)間。但需要明確的是，控股股東股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大、供應(yīng)商合作關(guān)系的潛在不確定性，都意味著這僅是權(quán)宜之計(jì)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司的突圍仍依賴(lài)于自身“造血”能力的提升，無(wú)論是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低生產(chǎn)成本，還是搶抓新興技術(shù)機(jī)遇，都將是其跨越行業(yè)周期的關(guān)鍵。

光伏行業(yè)的寒冬尚未結(jié)束，中游企業(yè)的突圍之戰(zhàn)，才剛剛進(jìn)入關(guān)鍵階段。